港股研报精粹:国内烟用香料龙头能否受益于IQOS浪潮?
金贝塔香港

(一)华宝国际0336.HK 甩掉负债包袱,盈利能力再提升。 (天风证券20181011 评级:买入)

  • 公司简介:我国香精、香原料、烟用原料领军企业,分拆香精业务,加码投入香原料和烟用原料业务,公司持续的高毛利率受益于烟草香精业务的行业特征以及卷烟新材料的技术壁垒和研发优势。华宝国际拥有全球第 11 大香精香料业务,也是前 11 大企业中唯一一家中国公司。主席朱林瑶近期场内连续增持。

  • 核心观点:

  1. 出售负债资产,资金回笼优化盈利能力。 出售亏损投资项目--VMR电子烟业务,回收价格可弥补公司相关损失,去除负债资产将有利于公司盈利能力的优化。

  2. 国际电子烟市场整合趋势明显,与交易对手方各取所需。对手方为全美电子烟龙头,可通过收购对自身资源进行整合,并稳固其市场地位。

  3. 规避市场风险,为优势业务集中资源。 当前国际电子烟监管态度尚不明确,出售连续亏损的业务标的不仅可以减轻负债,更能规避新型烟草的监管政策风险。发力烟用原料业务,未来将集中资源将主要产品方向转为新型加热不燃烧烟草烟弹,中标云南中烟的加热不燃烧烟弹,成为上游核心供应商。未来或将受益于当下全球电子烟市场最火爆的新品IQOS电子烟的普及。 image

  • 投资建议:预计公司 2018-2020 年的营收分别为 44.18、52.05、61.04 亿元,净利润为 18.63、24.25、30.94 亿元,EPS 为 0.55、0.71、0.91 元,当前市值对应的 PE 为 7、6、4 倍。

  • 风险提示:出售进程不及预期,政策与汇率风险

(二)阅文集团0772.HK 网文领导平台,IP运营起航 (广发证券20181011 评级:谨慎增持)

  • 公司简介:中国最大的正版数字阅读平台和最大的文学 IP 输出平台。旗下囊括 QQ 阅读、起点中文网、创世中文网等业界领先品牌,根据最新财报,截至 2018H1,拥有 2.14 亿月活、730 万位作家、1,070 万部作品。

  • 核心观点:

  1. 阅文凭借旗下自有平台+腾讯渠道+第三方渠道,全面覆盖数字阅读用户 ,搭建了囊括作家、文学内容、读者、渠道、内容改编合作伙伴的完整网络文学生态体系,形成以文学内容为核心,以用户付费阅读、与作家分成,以及IP改编运营为盈利模式的商业生态。内容为业务核心,覆盖市场约70%网络文学作品和50%以上热门出版书。囊括行业近9成的网文作家量,以及8成的头部独家网文作家。

  2. 网络文学市场保持快速增长,付费意愿不断增长。 尽管网络文学用户规模增速有所放缓但人均每日阅读时长达73分钟,仍然有所增长。在线阅读付费率不断提升。付费阅读业务经过过去几年快速增长,成长为稳健的现金流业务,实现付费用户超过1000万,付费率约 5.0%,预计未来付费用户提升、新渠道价值挖掘驱动付费业务增长。 image image(来源:广发证券研报)

  3. 收购一线内容制作公司新丽传媒,助力阅文内容IP运营业务发展。 版权运营收入占比不断提升,未来通过优质头部剧制作公司新丽传媒将保证内容的品质和高产出。

  • 投资建议:公司付费阅读仍增长,IP运营开始发力,内容投资和制作“阅文+新丽”两条腿走路,是未来增长点。18H2将有3~5部投资影视剧开播并有望确认收入,另储备8个投资项目,拥有充裕资金做影视项目投资。阅文作为网文龙头且业绩稳健增长,享有高于行业的估值溢价,考虑到目前披露的关于新丽的最新储备剧目信息较少,尚不能确定是否有充足项目支撑其承诺业绩,首次给予“谨慎增持”评级。

  • 风险提示:行业监管、其他娱乐应用分流导致用户增长不及预期、付费转化率不及预期等

研报来源:天风证券、广发证券


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